万全之策养殖：供给过剩格局持续关注现货拐点和期限结构

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　　来源：中粮期货研究中心

　　一

　　生猪板块

　　基础供应：9月以来，市场出栏压力增大，尤其9月下旬至10月以来价格跌幅较大，集团企业出栏持续增量，但后续压力不减。说明产能恢复超出前期预期。2024年12月以来，三方样本与官方样本走势偏离。如果从官方样本的角度来看，从去年年末至今产能去化有限。如果从三方样本来看，产能甚至持续小幅增量，结合2025年9月前，行业利润尚可，预计从当前至少到2026年上半年，产能基数仍然偏高。从样本前期新生仔猪来看，产能基数情况也基本保持一致。近期来看，十月预计集团企业计划增量，上旬完成进度偏慢。截至10月上旬，集团企业计划完成率31.13%，距离理论进度差1.13%，完成进度相对偏慢。

　　节奏变化：一方面从7月至今散户肥猪抛售在不断冲击市场，另一方面随着抛压的释放，散户栏舍逐渐转空，在现货价格不断降低和标肥差走阔的状态下，后续散户存在进一步抄底的空间。由于集团企业当前销售进度不佳，育肥户如果选择抄底，集团企业跟随挺价的概率偏低，大概率会选择加快销售。预计10-11月期间，现货价格会有一波反弹修复，但高度较为有限。后续重点关注集团企业降重表现。由于集团企业整体供应基数偏高，且产业集中度逐步提升，旺季需求落地后，随着节前出栏压力兑现，后续价格不容乐观。

　　能繁母猪：2025年1-8月行业持续给出微利的养殖利润，在养殖利润的背景下，能繁母猪自发去化的难度偏大。官方样本减量有限，三方样本不减反增。9月以来，猪价加速下跌，养殖利润全面亏损。三方数据统计的能繁母猪存栏亦开始调减。根据涌益咨询统计，9月末能繁母猪存栏下降0.46%，其中小型猪场降0.32%，规模场降0.73%，中型猪场不降反增0.13%。亏损驱动的能繁母猪产能去化刚刚开始，后续关注能繁母猪调减的情况。

　　近月合约：主力合约11当前持仓处于历史同期最高水平。当前散户存在抄底的心态，集团企业产能整体偏大，短期难以联合散户共同挺价，散户一旦挺价，集团企业大概率加快销售，现货合约预计反弹空间有限，Contango结构下盘面预计向上空间相较现货价格更为有限。

　　二

　　基本面

　　基本面情况：卓创数据9月末在产蛋鸡存栏13.68亿羽，同比增幅6%，创历史同期新高。三季度受养殖端利润较差影响，补栏量有所下滑，但降幅整体有限，晓鸣农牧鸡苗销量基本与去年持平。淘鸡出栏呈阶段性增加态势，但尚未出现超淘，淘鸡日龄在500天上下。当前养殖端产能去化进度不足，四季度仍将面临供给过剩压力。

　　近月合约：9月份鸡蛋持仓创下历史最高逾百万手，主力合约11当前持仓接近20万手，处于历史同期最高水平。受现货超预期下跌带动，节后11合约大幅跳空下行，当前较现货仍有小幅升水空间。尽管当前现货价格有企稳反弹趋势，但鸡蛋在供给过剩压制下，预计蛋价难有大幅上涨，产区均价仍处于成本线以下，当前11合约盘面仍存在一定交割利润。若现货价格超预期上涨，推动养殖端利润转正，届时淘汰进度将再度放缓，供给压力进一步后移。

　　三

　　未来展望

　　生猪鸡蛋产能均过剩，Contango结构下近月反弹空间有限

　　生猪：9月以来的下跌走势说明产能恢复的量级是偏大的，在这样的背景下未来的行情也难言乐观，即便反弹高度也相对有限。在猪价短期跌幅较大的状态下，市场抄底的心态比较浓厚。但由于基本面仍然过剩，在Contango结构下，现货反弹幅度有限，盘面以消耗升水为主。

　　鸡蛋：鸡蛋的在产蛋鸡存栏量再度创下历史新高，即便在养殖利润已经进入到亏损的状态下，市场淘汰老鸡的意愿仍然不足，预计未来现货价格持续偏弱，难以给出养殖利润。期限结构方面，近月合约依然是Contango结构，现货反弹幅度有限，盘面以消耗升水为主。

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